观点总结

外围市场：国际方面美联储12月降息预期不明，就业数据呈现结构性矛盾：新增就业显著反弹，但失业率持续上行，加大其利率决策难度。美国政府停摆结束虽提振了消费者信心，不过后续经济数据的表现仍需持续关注。国内方面，年初以来我国出口表现超预期，叠加新质生产力领域快速发展，宏观经济稳中偏强，逆周期调节必要性下降。6月以来LPR报价未调整，货币政策保持较强定力；后续适度宽松的货币政策虽仍有实施空间，但边际效应已显著减弱。

产业层面：国内方面，当前新棉上市节奏较快，商业库存显示供应充足；内地淡季加深抑制纱厂补库，需求端整体下滑，进口纱量同比增加也压制国内新棉使用。下游订单虽减少但尚可，纺企未大幅减停产，当前盘面压力小，后期或走弱，但盘面低位+外销支撑，下方空间有限，或呈震荡走势。国际方面，USDA报告调增供应、北半球棉花集中上市令ICE盘面承压；但巴西棉花出口大增、主要纺织出口国十月数据显示消费环比好转，叠加美国停摆结束提振市场信心，盘面仍有支撑。后期需关注美联储降息、美棉签约等情况。

一、市场价格回顾

本周郑棉呈现先下行后偏强的走势，主力合约周二最低跌至13380元/吨，随后回升，后半周价格重心再度回到13500元/吨附近。周内外盘ICE期棉继续呈现弱势运行，在偏空的USDA报告之下，盘面再度下行，周五最低跌至63.11美分/磅。本周国内棉价走软，国际棉价下降幅度较大，内外棉现货价差走扩；内外纱现货价差负值收窄。

二、基本面动向

1、国内市场：支撑、压力双弱 价格震荡运行

郑棉：多空博弈 盘面暂无方向指引

周内新棉收购已基本结束，关于产量预期较之前增加的消息未进一步发酵，使得郑棉下跌力度不足。同时，目前虽然处于前期的传统淡季节点，但相较于去年同期，国内的下游行情略好，消费端虽然有所转淡，但下滑相对较缓，施与盘面的压力整体不大。再者目前棉价处于同期相对低位，在暂无新增利空消息的指引下，下方空间或许仍然不大。周内郑棉主力合约平均结算价13450元/吨，较上周下跌71元/吨，跌幅0.5%。

本周郑棉成交量和持仓量均上涨，周内累计成交141.7万手，较上周增加10.8万手；持仓量94.57万手，折452.8万吨，较上周增加2.77万手。截至本周五注册仓单加有效预报总量3465张，折13.86万吨，较上周五减少1579张。

现货：价格稳中略跌

国内棉花现货市场稳中略跌。当前棉花现货市场供应持续宽松。其中，新疆区域疆内库基差价多持稳为主。其中北疆疆内库机采棉3129B含杂2.6%以内基差报价1000-1200元/吨左右，南疆阿克苏等区域同等级资源基差报价略低100-150元/吨左右，其中北疆提货价周内多维持在14500-14650元/吨左右，较上周基本持平。当前纺企成品销售略好，纺织企业对皮棉原料随用随购。

根据本网调查，截至11月17日，全疆棉花采摘进度约99.7%，环比增加1.2个百分点，较去年同期慢0.3个百分点。目前，全疆大部棉田采摘基本结束，仅南疆喀什、和田、克州等部分区域仍有少数手摘棉正在采摘。籽棉收购进入尾声，籽棉资源主要集中在喀什、阿克苏地区，但籽棉衣分差异明显，导致收购价波动较大，衣分31%左右的籽棉最低报价5元/公斤左右，整体呈现下跌趋势，轧花厂在籽棉衣分下降明显情况下谨慎收购。

2、国际市场：供应数据下压盘面 宏观表现未显支撑

由于USDA最新报告通过调增美棉以及我国棉花产量等方式明显调增全球供应，对于全球消费仅有小幅调增，供应端致使ICE棉价承受较大的压力。同时在全球经济弱势运行，消费端力度不足的情形下，消费端或难有较大提振。宏观层面，美联储降息预期下降刺激美元反弹，商品市场普遍承压，棉价同步下跌。ICE期棉主力合约周均结算价63.96美分/磅，较上周均结算价下降0.96美分/磅，跌幅1.5%。内外棉价差为1794元/吨，有所走扩。

从主要国家运行情况看，美国近期棉区以晴朗天气为主，旱情范围略有扩大，但随着采摘作业进入尾声，旱情影响明显减弱。据最新旱情监测数据，至11月18日，全美约51%的植棉区受旱情困扰，较前一周（47%）增加4个百分点；其中得州约50%的植棉区受旱情困扰，较前一周（35%）增加15个百分点。印度新花日均上市量增至2.5万吨左右，处于近年中等水平。价格方面，周内S-6报价在52100卢比/坎地一线附近，较上周上调约100卢比，折美金约75.1美分/磅。巴基斯坦新棉上市以中低等级为主，轧花厂惜售高等级库存，高等级新棉价格小幅上调至15400卢比/莫恩德，折约66.70美分/磅，纱厂谨慎采购，成交寥寥。下游来看，国内纱线及纺织品市场整体疲弱，多数纱厂为去库回笼资金无奈低价出货。

3、纺织市场：淡季特征加深 企业分化加剧

随着市场淡季程度加深，纱厂新增订单减少趋于明显，内地纱厂部分差异性较强的品种例如麻灰色纺以及精紧赛等品种相对较好，不过纺企反馈订单也有所下滑。纺企成品库存继续累积，但库存天数暂未明显上升，因此内地虽有部分纺企开始降低开机，但降开机现象暂未扩大。周内纱价暂未展现出明显下行趋势，部分库存较低的企业甚至尝试性上调价格。本周中国纱线价格指数周均价20570元/吨，较上周上涨18元/吨，涨幅0.3%。同期外纱价格小幅走弱，内外纱周均负值价差缩小。

本周粘胶短纤市场走势平稳，中高端货源主流商谈价格集中在12800-13100元/吨（承兑）。行业供应量波动不大，场内成品库存量不高，供应端支撑尚存，市场交投氛围一般。涤纶短纤本周短纤价格依旧跟随原油波动，原料支撑坚挺。下游市场原料采购谨慎，观望情绪较浓，需求对短纤价格拉动有限。下周需关注市场是否有新增指引因素对价格形成指引。

三、宏观经济

【欧9月新增非农就业数超预期】当地时间11月20日，美国劳工部发布的数据显示，美国9月季调后非农就业人口新增11.9万人，远超市场原本预期的5万人，是自4月以来最强劲的单月增幅。但7、8月新增非农就业累计下修3.3万，失业率也有所上升，为4.4%。

【LPR连续6个月持平】中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心20日公布，当日1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续6个月保持不变。三季度末商业银行净息差为1.42%，尽管与二季度末持平，但较去年四季度末下降了10个基点。银行息差缩窄压力仍然不小，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

【美国会预算办公室大幅下调特朗普关税收入预期】当地时间20日，美国国会预算办公室（CBO）将特朗普政府关税政策带来的长期财政结余预期下调了1万亿美元，加剧外界对美国借贷需求的担忧。统计数据显示，关税结余不足以完全抵消特朗普政府减税政策的影响。

四、展望

从外围市场运行情况来看，国际方面美联储12月降息预期迷雾重重，就业数据以及失业率出现结构性矛盾，新增就业明显反弹，但失业率继续上行。这种情况增加了美联储对于利率决策的难度。同时，美国政府结束停摆虽然一定程度刺激消费者信心，但仍需关注后市经济数据的表现。国内方面，年初以来出口表现超出市场预期，叠加国内新质生产力领域实现较快发展，宏观经济呈现稳中偏强的运行态势，使得逆周期调节的必要性有所下降，6月以来贷款市场报价利率（LPR）报价未作调整，货币政策保持了较强的政策定力。展望后续阶段，尽管适度宽松的货币政策仍具备一定实施空间，但其边际效应已显著减弱。

从国内市场运行情况来看，目前新棉上市较快，最新发布的商业库存显示供应虽然同比小幅下滑，但仍然较为充足。不过由于内地淡季程度开始加深，纱厂补库行为受到抑制，因此需求端整体或处于下滑态势。叠加近月来，我国进口纱量相较于去年同期增加，一定程度上抑制国内新棉资源使用。然而下游订单虽然有所减少，但整体尚可，纺企暂未开始大幅减停产，当前需求端给予盘面压力较小，后期有继续走弱可能，不过当前盘面整体处于相对较低位置，且外销订单有一定支撑的情形下，盘面下方空间或许不大，未来或呈现震荡走势。

从国际市场运行情况来看，USDA报告发布大幅调增供应以及北半球棉花集中上市使得ICE盘面承压，但巴西棉花出口大幅增加以及需求端主要纺织出口国十月数据出炉，或显示消费环比有一定好转。叠加美国停摆结束后，市场信心或有一定回升，盘面下方仍有一定支撑。后期关注美联储降息情况，美棉签约情况等等。

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